Hace más de diez años escuchaba en la Universidad al profesor Argandoña explicarnos cómo la política monetaria consiste en actuar sobre la economía real de un país a través del dinero, es decir, controlar las condiciones en las que se proporciona el dinero que circula en la economía.

Si por aquel entonces el encargado de instrumentar la política monetaria en nuestra economía era el Banco de España, dicha tarea le corresponde hoy al Banco Central Europeo que es, por tanto, quien determina el tipo de interés oficial en nuestro país.

Sin entrar en el debate sobre la efectividad de la política monetaria para reactivar una economía, parece claro que ésta no puede, por sí sola, sacar a un país de la recesión. Como decía Milton Friedman, se estaría pidiendo a la política monetaria objetivos que no puede cumplir. Se requieren, además, medidas relacionadas con el comportamiento de los agentes económicos que lleven a la mejora de la confianza de hogares y empresas.

No obstante, en materia monetaria, durante una crisis económica lo habitual es que la autoridad competente realice una política expansiva, como así ha sucedido en el último año. Esto es, que disminuya los tipos de interés y que aumente el dinero en circulación para animar la oferta y demanda del mercado de bienes y servicios. Por el contrario, tras la crisis, la política monetaria tenderá a ser más restrictiva para así mantener la estabilidad de precios y que la economía no sufra inflación.

El año entrante se ha definido para Europa como el año de la salida de la crisis, de recuperación. La mayor parte de los países europeos vuelven en 2010 a la senda del crecimiento, por lo que éste será el escenario que va a determinar el diseño de la política monetaria por parte del Banco Central Europeo.

A ello se le suma que existe también el riesgo de que la posible evolución al alza del precio del crudo derive en un incremento de precios, y ante esta situación, teniendo en cuenta que el objetivo que centra la política monetaria de cualquier banco central, y también del Eurosistema, es la estabilidad de precios, el Banco Central Europeo podría responder con un aumento de tipos.

Sin embargo, puesto que la recuperación de la actividad económica y la demanda no parece que sean todavía firmes, dicha decisión podría situarnos ante un camino de ida y vuelta, ya que una subida de tipos podría afectar de manera negativa a la recuperación, dado el nivel de endeudamiento de las empresas y familias, y también de las propias administraciones públicas.

Como es sabido, la situación de España es más delicada que la de la mayor parte de nuestros socios europeos, a excepción de economías como la griega, con problemas fiscales más deficientes que los españoles. Respecto a la situación de España, de acuerdo a los datos publicados por Eurostat, la deuda pública española ha aumentado hasta alcanzar el 55% del PIB en 2009, frente a la situación de superávit experimentada en 2007. Este rápido crecimiento de la deuda se deriva de los déficits generados por los planes de estímulo puestos en marcha para desarrollar la economía ante la crisis.

En este contexto, han sido fundamentalmente las entidades de crédito nacionales las que han financiado a la administración pública, con la compra de un 36% de la deuda pública española emitida en 2009, frente a alternativas como la implicación del banco central en estas emisiones, a través de operaciones de mercado abierto. Al realizar operaciones en mercado abierto, un banco central adquiere o vende títulos de deuda. Si el banco central compra bonos, inyecta dinero en la economía. Mi profesor hablaba de que el banco central "ponía en marcha la máquina de hacer dinero" y así aumentaba la cantidad de dinero en circulación en el país, al ejercer una política monetaria expansiva.

En este caso, la financiación del déficit público por parte del banco central se ha realizado de forma indirecta, a través de las entidades financieras. El sistema bancario adquiere deuda pública y solicita financiación al banco central a un tipo de interés prácticamente nulo. Por tanto, la financiación de la deuda pública española podría quedar en riesgo si el Banco Central Europeo adoptara una estrategia de política monetaria más restrictiva, y las entidades financieras no adquirieran dicha deuda. Por otro lado, si aumentan los tipos, por motivo de una política monetaria más restrictiva, el coste de la financiación sube, y con él, el coste de la deuda pública.

En definitiva, una política monetaria más expansiva sería idónea para nuestro país, dada la situación actual del sistema bancario, la evolución del acceso al crédito por parte del sector privado, y la evolución de la deuda pública en nuestro país.

Pero Trichet ya avisó: no esperará a España para subir los tipos de interés. Son los "últimos de la clase" quienes deben acelerar la marcha, no al revés. En este caso, la política monetaria del euro nos pilla con el paso cambiado, por lo que deberemos coger el ritmo que, por otra parte, y como ya hemos demostrado en múltiples ocasiones, somos capaces de alcanzar.

Se trata éste de un reto que se presenta, precisamente, ante la presidencia española de la Unión Europea, coincidencia que podría servir para acompasar las decisiones en política monetaria a la situación interna de la totalidad de los países miembros. De hecho, el presidente del gobierno español ya ha avanzado su interés en avanzar en la creación de un "auténtico" gobierno económico de la Unión Europea y reforzar la cooperación de los países que comparten la moneda única para superar la asimetría que provoca la existencia de una política monetaria común frente a políticas económicas distintas y realidades económicas diferentes en cada uno de los países miembros.

Amaya Erro
Doctora en Economía
Directora de Servicios de la Cámara Navarra